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近期，沪铜主力合约价格反复测试68000元/吨，在该位置遇到较强支撑。虽然美元指数反弹，但是国内稳增长政策持续发力，依然能够支撑市场风险情绪。基本面上，国内社会库存增加，压制短期价格，但是假期后下游需求逐步恢复，加工企业逢低补库的预期依然较强，将限制价格回调空间。

美联储紧缩，国内稳增长持续发力

美联储2月1日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点，到 4.5%— 4.75%之间，加息节奏放缓基本符合市场预期。但是，美国1月非农新增就业人口远超预期，让美联储有更多空间将紧缩持续得更久。美联储鸽派官员发表鹰派言论，去年12月的点阵图仍是利率路径的良好指标，利率可能更高。尤其是，美国调整CPI分项权重，上调了通胀最大推动因素之一的租金权重，被市场认为是为美联储持续加息提供助力，美元指数短期反弹。

中国经济数据表现良好，依然能够提升投资者信心。中国1月官方制造业PMI显著回升，社会融资规模增量为2022年1月以来最高，人民币贷款同比增多，信贷高增长的主要贡献来源于企业部门，侧重于基建和制造业。市场尤其关注房地产的发展，当前全国多地接连召开房地产企业座谈会，不断传递支持房地产市场回暖的信号。一线城市房地产市场已经出现回暖的迹象，京沪二手房挂牌价上涨，成交量增加，深圳购房者明显增加，表明中国经济正处于修复过程中。

需求逐步恢复，企业存在补库预期

元宵节之后，铜材企业订单增加，开工率回升。从具体的行业来看，电线电缆民用工程类订单增加，国网此前招标订单将持续释放。元宵节后大多数线缆企业已经复产，且在铜价回调时进行原料补库。精铜杆企业逐步恢复生产，周度开工率快速回升。铜管终端消费陆续开启，多数铜管企业复工复产，周度订单环比增加。电子电气变压器等终端制造业景气指数逐渐回暖，铜板带订单和产量增加。虽然铜国内社会库存还在增加，但是累库的速度放缓。下游开工率不断提高，将增加原料库存，预计社会库存面临回落的拐点。往更远端看，国内稳增长政策最终将兑现，进而向需求端传导，带动铜的长期需求。

另外，后期多家冶炼厂将检修，影响未来精铜供应。原料供应依然存在扰动，铜精矿现货加工费TC回落。秘鲁抗议示威群众冲击封锁港口，秘鲁部分铜矿海运面临风险；智利Ventanas港口此前失火导致运力受损，当前还在恢复之中；印尼的持续强降水也使得印尼自由港公司暂停铜矿的部分采矿和加工工作。冶炼端，节后冶炼企业已经逐步恢复生产，但是后期多家大型冶炼厂将进行检修，影响精铜供应。往更远期看，矿端的扰动将持续影响铜精矿的供应，有可能冲击中长期精铜供应。

图为精铜杆企业开工率快速回升

整体来看，需求逐步恢复，将限制价格回落空间。同时，国内需求逐步恢复，且远端消费存在修复预期，国内社会库存面临下降拐点，这将限制价格回调空间，甚至对价格形成支撑。在具体的交易上，建议投资者短期谨慎，中长期可以逢低买入。(作者单位：国泰君安期货)