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产品结构迭代升级，23H1 实现高质量发展

安徽合力发布半年报，2023 年H1 实现营收86.13 亿元（yoy+7.33%），归母净利6.58 亿元（yoy+52.51%），扣非净利5.67 亿元（yoy+61.76%）。其中Q2 实现营收44.61 亿元（yoy+9.37%，qoq+7.43%），归母净利3.95 亿元（yoy+66.28%，qoq+50.46%）。公司产品结构迭代升级、电动化率提升速度加快，海外市场持续活跃、智能化水平快速提升。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.91、2.46、3.04 元（前值2023-2025 年1.63、2.00、2.45 元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，考虑公司23 年国际化加速，应有一定溢价，给予公司23 年17 倍PE，上调目标价至32.47 元（前值27.71 元），维持“增持”评级。

电动化+国际化持续发力，23Q2 毛利率同比、环比改善

23H1 公司在新能源业务和海外市场方面持续发力，电动新能源叉车销量占比达54.03%，同比提升 5.02 个百分点；在高基数的基础上，实现海外收入同比增长34%。23H1 整体毛利率同比3.62pct 至19.76%；整体费用率同比+0.43pct 至10.19%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比0.17pct、-0.01pct、0.06pct、0.21pct。其中Q2 单季度，实现营业收入44.61亿元，同比增长9.37%。23Q2 单季度公司毛利率21.08%，同比+4.3pct，环比+2.7pct，毛利率同比、环比均有所改善。

叉车行业需求向好，2023 年上半年行业销量同比增长5.82%

根据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，2023 年1-6 月累计销售叉车58.55 万台，同比增长5.82%；其中Q2 销售30.08 万台，同比增长10.30% ，环比增长5.65%，景气度持续改善。2023 年1-6 月叉车累计出口19.08 万台，同比增长8.13%，其中电动叉车出口13.97 万台，同比增长5.25%，内燃叉车出口5.11 万台，同比增长16.86%。公司23H1 持续推进国际化战略落地，公司首批110 台H4 电动叉车交付海外客户，顺利启航欧洲，II 类高端仓储叉车出口量同比增长143%；公司实现整机出口4.6 万台，同比增长19.89%；实现海外收入29 亿元，同比增长34%。

迈向全球化的中国龙头叉车企业，维持“增持”评级

伴随锂电化和全球化进程持续，叉车销售结构有望持续优化，叉车企业盈利能力有望持续向好，但考虑到23H1 经济复苏节奏慢于预期，因此我们略微下调公司23-25 年营收增速，但上调公司毛利率，预计23-25 年归母净利润14.16、18.23、22.47（前值12.06、14.79、18.14 亿元）亿元，对应PE为11、8、7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：钢材价格波动超预期，市场竞争加剧。